2009合約看跌至470元/噸附近

　　自3月末4月初開始，鄭煤價格連續(xù)大跌，2005合約逼近500元/噸整數(shù)位，創(chuàng)2017年6月以來新低。2月至上周五，2005合約累計跌幅為7.14%，CCI5500大卡跌幅為7.31%。無論從市場橫向?qū)Ρ冗€是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向?qū)Ρ葋砜矗瑒恿γ簝r格都有下跌空間。

　　2—3月跌幅較小

　　自新冠肺炎疫情全球暴發(fā)以來，大宗商品價格持續(xù)下行。WTI原油自1月下旬至上周五，下跌幅度達46.75%，布油跌幅達42.78%；LME銅跌幅達到18.24%。春節(jié)以后，國內(nèi)能源化工和基本金屬亦出現(xiàn)大幅下挫，自2月3日開市至4月3日收盤，原油下跌36.61%，甲醇下跌27.05%，塑料下跌16.8%，橡膠下跌22.22%，玻璃下跌16.06%，滬銅下跌16.85%，滬鋁下跌17.23%，滬鋅下跌14.13%，滬鎳下跌12%。但是，黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的螺紋鋼僅下跌4.06%，鐵礦石跌0.38%，動力煤7%左右的跌幅僅為基本金屬和能化品種的一半左右，各品種間走勢形成了鮮明的對比。

　　在疫情肆虐、經(jīng)濟承壓的背景下，各大商品均面臨價值重沽的壓力。能源化工受原油大跌影響，迅速完成重估；基本金屬則與國際接軌，對市場變化反應(yīng)及時；黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿絿鴥?nèi)強基建預(yù)期的刺激，以及市場相對封閉，價值重估動作比較緩慢。動力煤方面，由于供應(yīng)未出現(xiàn)過?，F(xiàn)象，價值重估同樣緩慢。盡管近期原油市場有企穩(wěn)反彈跡象，但在疫情影響下，市場低迷狀態(tài)仍將持續(xù)，反彈高度相對有限。因此，對比能化產(chǎn)業(yè)鏈其他品種和動力煤價格跌幅，筆者保守估計動力煤期貨有5%以上的補跌空間。

　　上游利潤遭壓縮

　　煤炭行業(yè)利潤的縮減壓力主要來自兩方面：一是消費大頭火力發(fā)電企業(yè)用煤需求不足，二是化工品價格大跌倒逼煤炭企業(yè)降價。

　　疫情導(dǎo)致電廠需求不足，同時隨著枯水期結(jié)束，包括水電在內(nèi)的新能源電力替代效應(yīng)將增強。1—2月，全社會用電量同比減少7.77%。一季度，六大電廠累計耗煤4652.9萬噸，同比減少17.2%。截至3月底，六大電廠日耗僅維持在56萬噸的水平，較去年同期減少約17.6%。預(yù)計二季度前半程國內(nèi)經(jīng)濟活動難以徹底恢復(fù)，電力總需求仍面臨減少困境。從歷史規(guī)律分析，3月以后，水電將逐漸發(fā)力，對火電形成較強的替代效應(yīng)。在此情況下，電煤需求易降難升。

　　此外，原油大跌對能化產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊巨大，原油及其下游烯烴、燃油等品種均已創(chuàng)出2008年金融危機以來的最低紀(jì)錄。終端產(chǎn)品價格大幅下跌使得國內(nèi)煤化工企業(yè)利潤大幅縮減，甚至已經(jīng)虧損。根據(jù)測算，煤制甲醇利潤跌至-200元/噸以下，這意味著部分煤制甲醇企業(yè)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。在行業(yè)利潤受到極大壓縮的背景下，煤化工項目的投資和推進勢必受到影響。總而言之，終端化工品價格大跌將對化工用煤需求造成重大影響，同時又會通過行業(yè)利潤重分配的形式倒逼煤炭價格下行。

　　綜上所述，動力煤價格下行趨勢難以扭轉(zhuǎn)，2005合約大概率維持500元/噸以下，2009合約看跌至470元/噸附近。