去年12月的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要“引導更多中長期資金進入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地”?？梢哉f，在外部環(huán)境復雜嚴峻、經(jīng)濟面臨下行壓力的情況下，資本市場的作用更加凸顯。開閘放水，引進各類資金進入我國證券市場及債券市場更加迫切，也是促進“六個穩(wěn)目標”的重要方式和手段。
從境外資金布局我國資本市場的情況來看，外資進入我國資本市場的渠道主要包括三種：一是QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和RQFII制度（人民幣合格境外機構(gòu)投資者），近年來限制逐步放開，投資額穩(wěn)步上升；二是互聯(lián)互通制度，包括滬港通、深港通、債券通和即將開放的滬倫通；三是債券市場渠道，境外資金進入我國銀行間債券市場已全面放開。截至2018年三季度末，境外機構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)共計4.98萬億元，其中債券資產(chǎn)1.75萬億元，占比35%；股票資產(chǎn)1.28萬億元，占比25.7%；人民幣存款1.04萬億元，占比20.8%；人民幣貸款0.92萬億元，占比18.5%。
外資投資A股快速上升。目前，外資（主要包括QFII、RQFII、滬深港通）持有A股規(guī)模約1.3萬億元，流通股市值占比已升至6%左右，與公募基金、險資持有規(guī)模相當，已成為中國證券市場重要組成部分。截至去年10月底，獲批的QFII機構(gòu)316家，總額度為1003億美元，RQFII機構(gòu)家數(shù)為239家，總額度為6427億美元；截至去年三季度末，QFII持倉市值1380億元，占A股流通市值的0.3%。
滬港通和深港通成為外資流入A股主要路徑。滬港通和深港通比起QFII更具有外資代表性?；ネC制能夠吸引更多外資流入A股，同時作為資本市場全面對外開放的產(chǎn)物，有利于A股和人民幣國際化之路穩(wěn)中前行。隨著A股納入富時指數(shù)，同時在MSCI指數(shù)中的權(quán)重提高，A股越來越受到外資投資者的青睞。當前外資基金投資中國股票的份額占其全球投資份額的比例，與A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重相近，約為5%。2019年開始A股大盤指數(shù)權(quán)重因子或提升至20%，A股將迎來更多外資投資者進場。
債券市場境外資金穩(wěn)步增加。當前，境外資金進入國內(nèi)債券市場主要途徑有三種：QFII/RQFII、央行渠道，以及債券通。境外機構(gòu)配置以國債和政策金融債為主。截至2018年10月，境外機構(gòu)債券托管總量1.43萬億元，占我國債券托管總量的1.7%。其中，國債托管量為1.08億元，占比75.5%；政策金融債為3261億元，占比22.8%；信用債為245億元，占1.7%。由于中國國債國際化剛剛起步，外資參與度仍然較低，盡管短期受周期性因素影響邊際放緩，長期制度放開的利好仍然可以持續(xù)。未來，我國權(quán)益市場的估值體系將日益國際化，全球市場聯(lián)動性加強，更注重盈利與價值投資，投資風格日益穩(wěn)健。
國外主要投資銀行紛紛進入中國。2018年4月份，我國出臺規(guī)定，放松券商和基金外資持股比例，目前已有多家外資投行申請設(shè)立合資券商或提高持股比例至51%。另外，已有十多家海外主要資管機構(gòu)在上海設(shè)立外商獨資企業(yè)。這意味著這些外資金融機構(gòu)將真正意義上在中國內(nèi)地擁有具有控制權(quán)的子公司。這一變化有望成為境外長期資金流入中國市場的重要基礎(chǔ)。未來5~10年內(nèi)，預計外資將從當前持股約2%的市值占比上升至5%~10%，平均每年凈流入A股的資金有望達到2000億~4000億元人民幣。如果屆時A股自由流通市值比例在50%左右，外資合計持股占A股自由流通市值比例有望達到20%左右。
2018年6月A股入摩是境內(nèi)資本市場對外開放的又一里程碑。目前全球資金及新興市場基金普遍低配A股，隨著對境內(nèi)市場投資手段的豐富和各類額度的進一步擴大，長期趨勢向好。2018年以來，我國已有7家機構(gòu)獲批開展跨境業(yè)務(wù)試點。截至目前，共有9家證券類機構(gòu)獲批開展試點。從業(yè)務(wù)范圍來看，2018年獲批的機構(gòu)在境外交易品種和服務(wù)上有所擴展，不僅允許公司開展境外自營業(yè)務(wù)，同時也批準其開展跨境代客業(yè)務(wù)。
前不久，監(jiān)管部門核準中信證券、海通證券以自有資金在境外交易場所參與金融產(chǎn)品交易，并與境外機構(gòu)簽署ISDA主協(xié)議、開展場外金融衍生產(chǎn)品交易。根據(jù)要求，證券類經(jīng)營機構(gòu)開展跨境業(yè)務(wù)應(yīng)嚴格控制業(yè)務(wù)規(guī)模，不得超過公司凈資本的20%。2018年半年報顯示，獲批跨境業(yè)務(wù)試點的9家券商凈資本合計5243億元，以凈資本的20%來計算，試點機構(gòu)的跨境業(yè)務(wù)合計規(guī)模上限為1049億元。
為深入貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，進一步推進我國資本市場深度開放，筆者提出如下政策建議：
首先，進一步完善互聯(lián)互通機制。建立港股通賣空機制，允許投資者進行“多空配對交易”等策略，減少套利空間。完善現(xiàn)有渠道，擴大債券南向通額度，適時推進開通ETF通；適度降低個人投資者跨境投資的門檻；推進完善國內(nèi)證券交易所與全球其他交易所互通機制。
其次，積極吸引境外資本進入境內(nèi)市場，提高我國資本市場國際競爭力。進一步放開QFII投資限制，允許外資參與IPO和非公開增發(fā)等交易，推進我國成為全球資本集中地；加速A股國際化進程，推進A股在MSCI、富時羅素指數(shù)中的比重，加快推進“滬倫通”開通，進一步吸引境外資金流入境內(nèi)資本市場；推動A股、B股市場統(tǒng)一，提供境外投資者入市積極性。研究推進開通“滬東通”、“滬新通”、“滬法通”（東京、新加坡、法蘭克福）等。允許境外投資者直接通過中國銀行(3.570, 0.03, 0.85%)間債券市場，與境內(nèi)對手方進行交易；加大QFII、RQFII額度，簡化管理流程；進一步開放衍生品市場，豐富境內(nèi)金融產(chǎn)品體系；放開非金融行業(yè)外資股比例限制。
再次，推動國內(nèi)資本走出去。簡化QDII額度審批流程、加大放開力度；在政策允許條件下，鼓勵境內(nèi)企業(yè)境外擴張及融資；鼓勵境內(nèi)公司投資境外衍生品市場進行風險管理。在港深資本市場試點新經(jīng)濟上市綠色通道，加快推進“H股+CDR”試點；鼓勵新三板公司無需摘牌即可申請港股上市，實現(xiàn)兩地掛牌。在證券市場雙向開放過程中，要構(gòu)建證券投資項下跨境資金雙向流動監(jiān)測指標，定期監(jiān)測跨境資金流動規(guī)模，對存量和增量、期限、幣種、國別、投資類型等進行結(jié)構(gòu)性分析。
最后，加快國內(nèi)資本市場改革。擴大CDR發(fā)行試點范圍，推進“獨角獸”企業(yè)在A股上市；推行“T+0”交易，提高市場流動性、降低投資風險；加強A股停牌監(jiān)管，緩解境外投資者對停牌現(xiàn)象的擔憂。推進國內(nèi)證券機構(gòu)加快建立一流國際投行。放寬對證券公司參與固定收益證券業(yè)務(wù)、外匯交易和大宗商品業(yè)務(wù)范圍限制，允許證券公司參與外匯做市和業(yè)務(wù)交易，賦予證券公司外匯風險管理工具的做市功能，為市場提供更多流動性。在鼓勵企業(yè)對“一帶一路”相關(guān)國家投資時，可以重點加大對證券公司設(shè)立境外機構(gòu)的支持。
（作者系國家外匯管理局山西省分局研究員）
